韩忠益：击鼓传花游戏中 幸运儿总是少数

■ 韩忠益

本周，惠誉国际信用评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”——这是继“2023年12月6日穆迪调降中国主权评级展望”后，外资评级机构在不到半年的时间内，再次“唱空”中国。穆迪上次调降中国主权评级，导致A股大跌，故这次难免令投资者心有余悸，于是本周三，沪指失守10日均线，创业板指大跌超2%。

一时间，市场悲观论调又起，不少人还义愤填膺。对于近期A股趋势走弱，背后有没有阴谋论，笔者无法断言。但打铁还需自身硬，上市公司如果能规范经营，一心为投资者谋利益，还怕别人收割吗？如果投资者不参与击鼓传花的游戏，又如何伤得了自己？

本周，港股和A股几乎同时出现一只跌幅异常的股票，让投资者损失不小。

一只是在港股上市中国天瑞水泥，4月9日，该股尾盘突然放量闪崩，暴跌99.04%，股价自5.100港元/股暴跌至0.048港元/股。总市值也从140亿港元左右，蒸发至1.4亿港元。如果有投资者在当日以一百万港元购入中国天瑞水泥股票，到收盘时，其市值仅剩不到万元港币。市场对此暴跌有多种猜测，包括业绩亏损和房地产行业对水泥行业的影响等，但笔者细看了一下，港股中水泥建材板块整体表现还算稳定，其他水泥企业甚至取得了不错的涨幅。因此，中国天瑞水泥的异常跌幅可能另有原因，有人说，可能跟股票质押平仓有关。公司回应是：他们对股价暴跌的原因并不了解，公司的生产经营活动一切正常。

不少上市公司对自家公司股价出现异常走势，一般都会说，公司没有可以披露的信息，生产经营活动一切正常等。除非这家公司到了及其危险的关头，才不得不告诉大家企业确实碰到了什么问题。但对投资者来说，为时已晚，因为当真相大白时其股价已经下跌得面目全非。但愿中国天瑞水泥的暴跌，就是市场情绪的反应，公司基本面无恙。

另外一只是A股深市的高新发展。此股是去年及今年名副其实的大牛股。市场追涨该股的原因就是公司存在重大并购的可能，而交易对象又是具有“华为血脉”的华鲲振宇智能科技有限责任公司。于是市场对此次并购一直充满期待。

去年10月19日，高新发展公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买高投电子集团持有的华鲲振宇30%股权、共青城华鲲持有的华鲲振宇25%股权、平潭云辰持有的华鲲振宇15%股权，合计收购华鲲振宇70%的股权，取得后者的控股权。资料显示，华鲲振宇是国产算力规模第一企业，基于“鲲鹏+昇腾”的基础软硬件根技术能力提供全栈自主计算产品的设计、生产、销售服务，下游覆盖了运营商、金融、政企等行业，深度参与各地AI计算中心项目，已成为华为计算最佳战略合作伙伴，“鲲鹏+昇腾”生态唯一双战略级认证整机伙伴。

于是，高新发展摇身一变，从传统的建筑业企业变成AI算力股，其股价亦乘风而起，去年下半年股价涨幅高达数倍。

今年2月18日，高新发展又出一纸公告，称自本次交易预案披露以来，公司、各中介机构及其他相关各方积极推进本次重大资产重组的各项工作。截至本公告披露日，公司本次交易所涉及的尽职调查、审计、评估等相关工作尚在进行中。待相关工作完成后，公司将再次召开董事会审议本次重大资产重组的正式方案等相关事项，并提交公司股东大会审议。于是该股股价再次从30元附近出发，只用了一个多月时间，就猛涨至95.70元。

就在投资者一片欢呼时，没想到，本周一(4月8日)晚间，高新发展发布了一则交易进展的公告。在这则公告里，不再是像过去笼统地例行公事的说一句“本次交易涉及复杂审批程序，能否获得通过及时间均存在不确定性”，而是做了大量的风险提示，其中提到，目前交易各方对交易作价的谈判尚未最终达成一致。由此存在的不确定性，可能会导致高新发展本次交易无法在法定期限内召开股东大会，从而需重新确定支付对价发行股份的定价基准日，以此存在交易终止的风险。而高新发展距离6个月的期限已经进入了倒计时。这样的“提醒”自然导致不少资金开始惴惴不安：这笔说了好一阵的购并案是不是要黄啊。

于是，本周高新发展股价开始持续大挫，从最高的95.70元/股，已经跌至本周最低的55元/股附近，几乎腰斩。

高新发展证券部人士回应股价暴跌时说：公告仅披露了目前进展和相关风险提示，并非指交易失败。

这就有意思了：根据4月8日的公告，风险是客观存在的。仅从字面理解，虽然审计、评估等相关工作尚在进行中，但各方对交易作价尚未达成一致，高新发展董事会首次确定的发行股份购买资产价格为12.24元/股，而9日跌停后的最新收盘价为63.90元/股。假设所购买资产作价不变，则每股发行价越高对应上市公司所支付的股份就越少。反之，另一方也会不爽，那么双方博弈之下，受伤的难免是手上有追高买进高新发展的散户。所以搞了半天，居然连交易价格都还没有确定(其实是现在面临如何重新定价和买卖双方如何达成共识的问题)，万一达不成呢，那交易失败的风险当然就存在了。历史上，并购失败的案例比比皆是，原因也是各不相同：有标的资产权属存在瑕疵的；有商誉过高的；也有并购资金杠杆率承受不了的……

不过，换个角度看问题，此次高新发展股价从高位跌落，难道不是交易双方都想看到的结果吗？就像去年9月，当高新发展宣布跨界购并时，股价应声走出11个“一”字涨停板一样，涨有涨的道理，跌有跌的理由。击鼓传花的游戏，最后总有人埋单，幸运儿总是少数。