桂浩明：多空交织 指数拉锯

■ 桂浩明

在3月中旬，上证指数向3100点一线发起冲刺时，很多人觉得会挑战去年的高点，从而完成对大半年来市场走势的修复。不过，实际情况却是股指在运行到3090点之后，一改前期气势如虹的格局，尽显疲态。上证指数不但没有站上3100点，一度还把3000点也丢掉了。虽然3000点倒是很快就失而复得，但此后大盘再也没有表现出很强烈的上攻态势，开始了小区间整理的拉锯行情。尽管此间还是有“大牛市就要来了”的呼声，但面对市场动辄1∶3的涨跌比例，绝大多数投资者都变得十分冷静，市场上也不再有一个多月前那种期盼行情飙升的热烈气氛。

市场出现这种冷热明显切换的局面，原因是什么呢？不妨从以下角度进行分析。

现在回想起来，去年年底、今年年初时股市的一波大跌，在很大程度上是与供求矛盾激化、限售股减持，以及转融通领域一些不合理做法曝光等因素有关。而这些因素发酵后，对投资者心态形成了严重打击，导致信心缺失。就是在这种情况下，监管部门直接出手，通过汇金公司等向市场注入流动性，同时调整有关部门的领导班子、颁布一些限制做空与减持的政策，试图以此来恢复市场人气。客观而言，这些做法的确是起到了一定的作用，避免了股市的无休止下跌。但是，也应该承认的是，如果仅仅靠这些做法，显然是无法带来牛市的。上证指数从2600点回升到了3000点上方，基本上把上述利好带来的能量消耗得差不多了。而大盘在这个位置要继续上行，必须要有新的动力。不管怎么说，再有力度的“救市”政策，也只能是在市场失灵的时候，制止行情的非理性下跌，防范因为过度调整而引发金融风险。但“救市政策”本身，不会带来牛市。

要有牛市，最基本的前提是市场上流动性充裕，同时，经济活跃，呈现出繁荣的气象。从这个角度来看，当前国内资金面应该说还是较为宽松的，央行不断下调存款准备金率，并且通过各种方式，下调政策性利率，同时引导市场利率走低。而商业银行则持续地下调存款利率，试图将部分居民储蓄引导到非存款领域。客观而言，这些措施的力度不能说小，但实际效果却较为有限。到目前为止，资金市场充裕的流动性，并没有在股市上得到体现，除了“国家队”资金有较为明显的建仓动作外，没有发现有其他类型的增量资金入市，基金销售也处于清淡的状态。这也就是说，如果仅就股市本身而言，现在是缺乏流动性的。这就是单日成交金额在达到万亿元的水平后，不能继续放量，成交金额反而又回到9000亿元水平的原因。

至于实体经济，现在比前几年要活跃很多，今年清明小长假期间的出游人数，已经超过了2019年的水平，消费金额也保持了同步增长。但是，上市公司盈利能力仍显不足。时下正是 2023 年年报及2024年一季报披露集中的时节，诚然报喜的不少，但报忧的也非个别。如果扣除那些传统行业的蓝筹股，A股市场的估值并不便宜。科创板之所以跌跌不休，有人说与发行制度有关，但更为本质的问题，则还是很多公司质量平庸。当年高市盈率发行，投资者原本以为通过几年的努力，业绩就能提上来，市盈率能降下去。但现在看来，没有几家是做到了这点的。实体经济不理想，经济运行节奏偏缓，在这种情况下，想要股市大涨，实在是有点脱离实际。

如果说在一季度市场走了一波否极泰来的反弹行情，那么到了二季度，较大概率是走区间震荡的调整行情。市场内外多空因素交织，投资者则普遍持谨慎心态，等待市场环境的进一步明朗。在此背景下，也许结构性行情依然会有，但指数不可能有太大的上涨空间。